(La Tercera) Diciembre fue el plazo máximo que se dio el grupo Enel para cerrar el aumento de capital por US$ 8.020 millones anunciado la semana pasada por Enersis, holding que controla a través de Endesa España. La elección de la fecha no es casual, dicen analistas. Responde, más bien, a la premura que tendría la eléctrica italiana por incorporar los alcances de la operación en el balance 2012. ¿La razón? La necesidad de aliviar su enorme y creciente deuda.
De acuerdo con el plan, Endesa España aportaría activos por US$ 4.862 millones. Los otros accionistas pondrían, en tanto, US$ 3.158 millones en efectivo. La operación, sin embargo, encontró una fuerte oposición dentro de los minoritarios, a lo que se sumó el viernes el pronunciamiento de la Superintendencia de Valores y Seguros, que abrió el camino a una revisión de la propuesta.
El tema ha complicado a la firma europea. “Enel está contrarreloj. Es el gran beneficiado con el aumento de capital de Enersis, porque lo que tiene en juego no es poco”, afirma desde Italia Javier Suárez, analista de Nomura Group. La operación, agrega, tiene un doble atractivo para la firma: simplifica la estructura accionaria de los activos en Latinoamérica, incorporando todos bajo el sombrero de Enersis y, al mismo tiempo, mejorará sus niveles de deuda. “Si la transacción se hace a los precios presentados, ayudará a reducir la enorme deuda que tiene Enel, que es hoy su mayor problema. Esa es la principal ventaja de la operación”, indica Suárez. Enel, comenta, es la empresa de servicio público más endeudada de Europa.
En JP Morgan coinciden. Señalan que “el traspaso de activos a una sola Enersis es positivo para Enel, porque crea ahorros operacionales en impuestos, mejora la valorización de Endesa España y reduce el nivel de deuda de Enel”.
La deuda del grupo energético italiano se situó, al término del primer semestre, en US$ 58.951 millones, superior en cerca de 6,6% al nivel del año 2011. El vencimiento promedio es de seis años y ocho meses.
¿Cuál es el origen de esa deuda? Un analista de un banco de inversión con sede en España precisa que este alto endeudamiento se debe, en gran parte, a la compra de Endesa, iniciada en 2007 y finalizada en 2009. “Desde entonces, el escenario económico ha cambiado mucho. Enel pagó 40 euros por acción de Endesa y ahora esos mismos papeles valen 13 euros”, comenta el analista.
El plan de contención
La contención de sus pasivos se ha convertido en uno de los principales objetivos de la energética italiana. Para ello, en marzo puso en marcha un nuevo plan estratégico para el período 2012-2016, a través del cual se verá obligada a recortar inversiones y a vender activos. En concreto, ya canceló el programa nuclear italiano y congeló dos proyectos termosolares. A su vez, inició la venta de activos en Irlanda.
Incluso se planteó una ambiciosa meta: reducir al menos un 47% su endeudamiento y situarlo por debajo de los US$ 30.980 millones a 2016. Para el cálculo de su deuda neta, la compañía que dirige Fulvio Conti suma sus pasivos consolidados y les resta la caja, incluida Latinoamérica. Por eso es que la operación en Chile es clave: si levanta caja nueva -como planea hacerlo con el aumento de capital- reduce su deuda neta. “Si se suscribe el aumento de capital de Enersis en un 100%, éste aporta US$ 3.000 millones que reducen la deuda de Endesa España y de Enel, porque Enersis se consolida en esos balances”, explica Suárez.
Claudio González, director de Estrategias de Inversión de Alta Dirección Corporate & Investment Banking, señala que están en juego dos aspectos. “El primero es el fortalecimiento de la posición financiera de las matrices Endesa España y Enel, a través de la posible mayor repatriación de utilidades por dividendos de la nueva posición en Enersis. Esta última firma podría transformarse en una mejor generadora de caja de lo que ha sido hasta hoy,”, indica González.
La segunda clave, agrega, se refiere a los eventuales mejores flujos operacionales que permitiría el desarrollo de una cartera de inversiones por unos US$ 20 mil millones. “Hay proyectos de energías renovables que pueden ser abordados en América Latina con una regulación más favorable, lo que permitiría que la reducción de flujos que produciría el término de las subvenciones estatales en Europa para este tipo de energía se compense. Esto también beneficiaría la capacidad de las matrices de mejorar su solvencia en el futuro”, dice González.
Enersis, por su parte, también tendría beneficios. “Tiene capacidad de endeudamiento suficiente como para afrontar nuevos planes, pero no la utiliza para no afectar el nivel de endeudamiento de Enel. Enersis tiene una caja de US$ 1.500 millones que podría liberar”, apunta Tomás González, de Celfin Capital.
Si fracasa la operación, advierte González, es probable que el riesgo de la compañía aumente.
Incertidumbre regulatoria
“Enel sufre en Italia y últimamente mucho en España”, asegura Miguel Sánchez, de Inverseguros, en Madrid. En efecto, la incertidumbre del entorno regulatorio en España está complicando a la eléctrica italiana. De hecho, el jueves pasado Fitch Ratings rebajó un escalón la nota de las eléctricas Iberdrola, Endesa España, Gas Natural y Enel, por la debilidad de la demanda nacional -que está en su menor nivel desde 2009- y por la incertidumbre regulatoria. El texto argumenta que el sector eléctrico español tiene debilidad de consumo y un entorno regulatorio “hostil e incierto”, con “signos de intervención política”, y un ambiente de financiamiento “estresado”.
El analista de la agencia de valores Activotrade, Luis Marín, explica que el objetivo del gobierno de Mariano Rajoy es reducir a cero el déficit de la tarifa eléctrica en 2013. El sector tiene ingresos al año por US$ 16.100 millones, pero sus costos alcanzan a los US$ 22.300 millones. “Durante años, estas empresas han cobrado a sus clientes menos del costo de producción de la energía, creando un déficit tarifario de US$ 29.740 millones que el gobierno ha absorbido y que ahora quiere reducir”, señala. ¿Cómo? Elevando los impuestos para las empresas del sector.
Según Miguel Sánchez, de Inverseguros, una de las compañías más afectadas será Endesa, porque la autoridad española tiene previsto sacar de la tarifa eléctrica los costos de compensación extrapeninsulares, y es Endesa quien suministra electricidad a las islas Ceuta y Melilla.
Su motor de crecimiento
El crecimiento de la compañía seguirá viniendo de Latinoamérica y, por ello, se espera que su plan estratégico refuerce su presencia e inversión. “El crecimiento de Enel viene y vendrá de sus operaciones en Europa del Este y Latinoamérica”, afirma Suárez. A excepción, dice, de Argentina. La operación de Endesa España en este último país “ha sido decepcionante, por problemas de regulación”, subraya el consultor transandino Roberto Carnicer. Un ex director de Endesa reconoce que, en su momento, el grupo pensó vender la operación en Argentina.
Fuente / La Tercera