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(España) Los analistas no dudan de que Gas Natural subirá la OPA por Endesa

Feb 8, 2006

* Califican las condiciones industriales de aceptables y positivas para los competidores

Un día después de que el consejero delegado de Gas Natural, Rafael Villaseca, afirmara que Endesa está «sobrevalorada en un 23%» y que no subirá el precio de la oferta por la eléctrica, los analistas insistieron ayer en que ésta es la única salida que tiene la gasista si quiere triunfar con la operación.

A cierre de ayer y según las condiciones iniciales del canje planteado por Gas Natural (7,34 euros más 0,569 acciones propias por cada una de Endesa), la oferta valora la eléctrica a 21,15 euros, un 13,2% por debajo de la cotización actual (24,37 tras ceder ayer un 0,93%). «El mercado sigue diciendo a Gas Natural que Endesa vale más de lo que ofrece y si no mejora su oferta tendrá difícil conseguir su objetivo», explica Javier Agrela, analista de Banco Urquijo.

Pero, ¿cuánto más podría pagar Gas Natural? Los expertos coinciden en que puede elevar la parte en efectivo en unos cinco euros. A precios de ayer, este incremento supondría pagar 26,15 euros por título de la eléctrica, un 7,3% por encima de la cotización, lo que según el departamento de análisis de BBVA «supone una prima razonable y está un 41% por encima del precio de Endesa antes del lanzamiento de la OPA».

Ibersecurities espera una mejora hasta los 26,5 euros por acción y concreta que «ante cualquier oferta por debajo de los 25 euros recomendaríamos no acudir».

M&G Valores plantea otra cuestión. «Si este precio se va a negociar con Caja Madrid y/o Endesa la oferta podría subir hasta el entorno de los 30 euros por acción en el primer caso y quedarse cerca de los 25 en el segundo», explica la agencia, que ve más factible la segunda opción.

Las firmas internacionales se manifiestan en la misma línea. WestLB cree que Gas Natural está preparado para subir la oferta hasta los 24-26 euros con un componente en efectivo de hasta el 50% —bajo los términos actuales la OPA está planteada un 35% en efectivo y un 65% en acciones—. Oddo Securities es más ambicioso al afirmar que considera «razonable un precio de 27 euros».

Capacidad financiera

La hipótesis de una mejora de la oferta cobra consistencia si se analiza la capacidad financiera de Gas Natural, que le deja un amplio margen para actuar.

Como explica Javier Alonso, gestor de BNP Paribas, hay tres argumentos que sirven para afirmar que la gasista podría subir el precio de la OPA. En primer lugar, la ratio deuda neta/ebitda, que no corre peligro por la obligación legal de desinvertir en activos. «En este caso, la oferta final podría oscilar entre los 25,5 y los 26,5 euros», concreta Alonso.

En segundo lugar, el efecto dilutivo en el beneficio por acción. Si se eleva la parte en efectivo no sería necesaria una ampliación de capital por lo que no habría efecto dilución. Así, la oferta podría llegar a 26,5-27,5 euros.

Por último, por valoración, ya que la gasista podría pagar hasta 27 euros sin destruir valor en el nuevo grupo.

En cualquier caso, el experto de BNP cree que la mejora se producirá en la segunda semana de marzo.

Con estas perspectivas, los analistas recomiendan mantener posiciones en la eléctrica frente a los consejos más dispares respecto a Gas Natural.

Buenas condiciones

También coinciden los expertos en que las condiciones impuestas el pasado viernes por el Gobierno son aceptables e incluso positivas para los competidores. «En principio, se respeta el acuerdo entre Gas Natural e Iberdrola y a empresas como Unión Fenosa se les da una oportunidad de crecer», concluye Ibersecurities.
Fuente: La Gaceta de los Negocios.

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